中科聞歌通過聆訊 ，港股迎來“AI國家隊”新標的

AI公司能否獲得資本市場認可，最終仍要回到商業化能力本身。對於即將登陸港股的中科聞歌而言，外界關注的不只是其通用決策大模型和中科院系背景，更是這家公司能否把AI能力轉化為持續收入、客戶複購、交付效率和可複製增長。

從招股書披露的數據看，中科聞歌的商業化能力已經形成初步驗證。2025年，公司實現營業收入4.05億元，同比增長27.5%；毛利率由2023年的44.0%提升至2025年的51.2%；截至2025年，公司已為超過650家客戶提供決策智能系統服務。這些數據共同說明，中科聞歌並非停留在技術展示或概念敘事階段，而是已經進入企業級AI規模化落地的實戰場景。

企業級AI的商業化難點在於，客戶真正購買的不是一個“會聊天”的模型，而是一套能夠進入業務系統、解決具體問題、持續穩定運行的能力。尤其在金融、政務、能源、傳媒、企業服務等場景中，AI系統不僅要能理解文本和數據，還要能理解業務流程、許可權規則、合規要求和行動路徑。因此，企業級AI商業化的核心，並不是單點模型能力，而是場景理解、工程交付、持續運營和複用能力的綜合競爭。

中科聞歌的商業模式正圍繞這一邏輯展開。招股書顯示，公司聚焦企業級AI服務，同時提供定制化專案交付與雲端訂閱形態服務。其增長飛輪可以概括為：通過真實決策場景落地，獲取高質量行業數據和業務回饋；再以數據反哺模型優化，降低幻覺與誤判風險；進一步提升決策場景適配能力，從而吸引更多高價值客戶，並推動平臺能力持續複用。

客戶結構的變化，也體現出中科聞歌商業化正在從標杆專案走向更廣泛客戶覆蓋。招股書顯示，2023年至2025年，中科聞歌收入超過300萬元或具有戰略重要性的標杆客戶收入貢獻分別占收入的76.6%、70.0%及67.8%。這一比例逐年下降，並不意味著大客戶價值減弱，而是說明隨著客戶規模擴大，公司收入來源正在逐漸分散，市場覆蓋能力有所增強。

從行業結構看，中科聞歌的收入來源也在趨於均衡。截至2025年，公司公共服務、商業企業以及傳媒與通信收入占比分別為36.5%、31.9%和30.0%。其中，商業企業客戶收入增長尤為明顯，由2023年的0.36億元增長至2025年的1.29億元，年複合增長率達到89.3%。這意味著中科聞歌的決策智能能力正在從公共服務等優勢場景，進一步向更市場化的商業企業客戶擴展。

對於香港資本市場而言，這一變化具有較強參考意義。企業級AI公司若長期停留在少數大客戶定制專案中，容易面臨收入波動、交付壓力和利潤率受限等問題。中科聞歌商業企業收入的提升，以及客戶結構的分散化，顯示其能力正在從單一場景向更多行業遷移，這也是衡量其未來增長空間的重要指標。

更值得關注的是，中科聞歌的訂閱式服務正在成為新的增長極。招股書顯示，公司訂閱式服務收入由2023年的0.21億元增長至2025年的0.58億元，年複合增長率為66.19%；其收入占比也從2023年的8.5%提升至2025年的14.2%。相比定制化專案，訂閱式服務更能體現產品標準化、持續服務和規模複製能力，是企業級AI公司走向更高經營品質的重要方向。

與此同時，中科聞歌仍然保留了本地化部署的優勢。2023年至2025年，公司本地化部署收入由1.87億元增長至2.95億元，占比從75.0%下降至72.7%。這說明，在政企和金融等高安全、高合規場景中，本地化部署仍是重要商業形態；但隨著訂閱式服務占比提升，公司收入結構正在逐步從重交付向更可複製的產品化方向演進。

訂單數據也為後續增長提供了支撐。

截至2025年，中科聞歌在手訂單為2.89億元，同比增長117.3%；新簽訂合同價值達5.29億元，同比增長74.0%。對於企業級AI公司而言，在手訂單和新簽合同不僅反映客戶需求，也反映市場對其解決方案的認可程度。尤其在AI行業從概念熱轉向實際落地的階段，訂單品質和交付能力比單純模型發佈更能說明商業韌性。

交付效率的改善，則是中科聞歌商業化能力中更容易被忽視但十分關鍵的一環。公司近年來持續通過“平臺化+模組化+交付提效”的方式降低專案邊際成本。隨著高門檻場景積累形成可複用模組，企業級AI交付不再完全依賴從零開始定制，而是可以在已有數據、模型、流程和智能體能力基礎上快速適配。這一變化直接體現在毛利率提升上。

招股書顯示，中科聞歌毛利率由2023年的44.0%提升至2025年的51.2%；毛利由2023年的1.1億元增長至2024年的1.6億元，並在2025年進一步增長至2.08億元。對於一家仍處於研發投入高峰期的企業級AI公司而言，毛利率持續提升說明其產品複用能力、交付效率和專案結構正在改善。

當然，中科聞歌商業化仍面臨現實挑戰。公司目前仍未實現全面盈利，長期高強度研發投入與盈利改善之間需要繼續平衡；產品標準化和訂閱式業務仍處於培育階段，如何將複雜場景中的定制化能力轉化為更通用、更輕量、更可複製的產品，將決定其未來經營品質。

但從港股投資者視角看，中科聞歌已經具備三項值得關注的商業化基礎：其一，收入規模持續增長，並已突破4億元；其二，客戶和訂單數據說明市場需求真實存在；其三，毛利率與訂閱收入提升，顯示公司正在從專案型交付向平臺化、產品化方向演進。

這也是中科聞歌區別於部分概念型AI公司的關鍵所在。它講述的並非單純模型故事，而是一個企業級AI公司如何在複雜業務場景中驗證商業價值的故事。隨著AI從“能用”走向“有用”，能否持續進入業務核心、提升組織決策效率，將成為企業級AI公司的真正分水嶺。中科聞歌能否借助港股上市進一步強化產品化和規模化能力，也將成為市場後續觀察的重點。